Серебро. Опиум для промышленников или ювелиров ?

Серебро. Опиум для промышленников или ювелиров ?

Дисклеймер. Пояснение для вновь прибывших. Материал сугубо информационно-аналитический и не предусматривает призыва к купли-продажи тех или иных активов. В конце концов, ваша казна — ваши правила.

Предисловие

Рад всех приветствовать в предпоследней статье в этом году. Год выдался сложным не только для простых смертных, но и для мира в целом. Однако данная тема была в моем списке еще в начале 2022 года. С одной стороны, ее актуальность значительно меркнет, перед более актуальными темами вокруг нас. С другой же, в материал вкладывается много сил и времени, и как минимум, вы увеличите багаж общих знаний…

Давние читатели в курсе, что меня интересуют наиболее непопулярные темы, с которыми вы можете ознакомиться в блоге. Систематизированного материала мало для интересующихся, а уходить в мейнстрим совсем нет желания. В конце концов, такие объемные статьи за текущий год не собирали много внимания, и все же однажды что-то да выстрелит)

Металлы занимают не только весомую часть ежедневных операций на рынке, но и ощутимые доли в портфелях профессиональных трейдеров. Даже для макроанализа можно использовать различные *металлические* метрики.

Если с золотом все понятно — оно для инвестиционной составляющей, то не менее понятны медь, никель, платина, палладий, сталь и прочие — они для промышленников и сырьевиков. То вот с серебром не все так просто. На первый взгляд может показаться, что оно находится посередине и отчасти это будет так. Но в этот раз я не только хочу вместе с вами в этом разобраться, но и понять, почему мало внимания уделяется этому металлу.

Введение

Серебро — один из первых благородных металлов цивилизации, наравне золотом и медью. Доподлинно известно, что первые разрабатываемые месторождения были еще в третьем тысячелетии до нашей эры в Малой Азии (ныне Балканский полуостров). Благодаря физико-химическим свойствам металла область применения в нынешние времена довольно разнообразна. Но даже тогда люди знали о пластичности и весьма прочной кристаллической решеткой. Тогда преимущественно его использовали для чеканки монет. Однако в древнем Египте ценился куда выше, чем золото, из-за своей редкости.

Интересно также и то, что, как и золото, в чистом виде встречается редко и фрагментация происходит по такому же принципу. Приводил пример в прошлой статье по воде. Кроме того, в природе чаще встречается в виде белого металла, а не серебристого*, как многие думают.

На сегодняшний день не так много стран являются весомыми игроками на этом рынке. Тем не менее расклад на сегодня следующий 👇.

Крупнейший страны производители серебра

Да, данные не самые свежие, однако и сегодня расстановка не сильно изменилась. Интересный топ, не правда ли ?

Невооруженным глазом видно, что в топе Северная и Южная Америки. Как мы знаем, Колумб открыл Америку в конце 15 века. Колонизация новых территорий шла довольно медленно, поскольку логистические цепочки не были так развиты как сейчас. Тем не менее *серебренную жилу* начали использовать только в конце 16 века и уже в 17 веке сырье начало активно мигрировать в Европу.

Кстати говоря, к тому времени уже существовали опционы в зачаточном состоянии. Торговцы в Лиссабоне/Лондоне/Париже/Мадриде (нужное подчеркнуть) страховали свои покупки серебра за небольшую сумму. Дело в том, что корабль двигался через океан очень медленно и порой это занимало месяцы. Во время такого путешествия корабль мог попасть в шторм, разбиться об скалы, столкнуться с пиратами и попасть в любую другую неприятность. Поэтому безопасность исполнения данного контракта была сомнительной, а цены на такую страховку (опцион) высокими.

Корабль Колумба под названием Санта Мария

Так почему же серебро привлекло мое внимание ? Есть ряд макро причин, а также более прикладных (технических). Как правило, серебро в макро исследованиях сравнивают с золотом. Это лишь отчасти верно, поскольку золото имеет банковскую поддержку (отсюда и термин *золотовалютные резервы*) в отличие от серебра. Однако емкость этого рынка тоже весьма внушительна. Только за прошлый 2021 год в мире было добыто 848.5 млн унций и тренд на увеличение добычи продолжается. Если мы умножим эту цифру на среднюю биржевую цену в 24 доллара за унцию (за прошлый год), то получается, что приблизительная емкость рынка составляет чуть больше 20 миллиардов долларов. И это без учета деривативов, стоимости конечной продукции с добавленной стоимостью, имеющихся резервов и кредитных линий под новые разработки и производства. То есть 20 миллиардов, думаю, можно смело умножать на 10 или даже 20. Берем среднюю и получаем примерно 300 млрд долларов. Цифра более чем уверенная, которая говорит нам как минимум о том, что простому крестьянину можно урвать пару шекелей 😉.

Куда мы движемся ?

От камня до слитка

Однако перед тем как шекели попадут в наш карман необходимо подробно разобраться как в трендах, так и в структуре данного актива. Сложность тут заключается в том, что это периферийный инструмент, пользующийся спросом не только у определенных групп инвесторов, но и у более экзотических участников рынка.

Сперва давайте разберемся с тем, как добывают серебро. Вскользь я упоминал в одной из прошлых статей по продовольствию. Итак, во многом добыча серебра напоминает добычу золота. То есть из горных пород, при помощи химических жидкостей выделяются необходимые компоненты. Технологии не стоят на месте и на сегодня нам известно 3 способа выделения серебра из руды:

  • Цианирование – размельченную руду разбавляют раствором жидким цианидом с кислородом. Полученный раствор пропускают через покрытые цинком фильтры, которые притягивают серебряные молекулы. При этом способе образуется до 50% неиспользуемых отходов.
  • Амальгация – воздействие ртутью, которая сначала помогает извлекать драгоценный металл из руды, а потом выгорает в печи.
  • Из медных или свинцовых руд можно добыть серебро пирометаллургическим способом, при котором сначала его выделяют электролизом и осаживают на цинке, с последующим отжигом при высоких температурах.

Все 3 процесса отличаются как стоимостью, так и временем получения конечного продукта. А ниже вы видите общую схема производственного процесса.

Аффинаж от руды до слитка

Руда, как правило, добывается закрытым способом на шахтах. В содержащей полезные металлы породе сверлят отверстия, в которые вставляются тротиловые шашки. Полученную после взрыва породу доставляют на поверхность, измельчают и отправляют на перерабатывающие заводы. Процесс почти полностью автоматизирован, большинство работ на рудниках ведут машины. Добыча напрямую из породы нерентабельна, так как содержание полезных элементов в первоначальной породе мало. Перемещать на большие расстояния породу, большая часть которой уйдет в отходы, по крайней мере, глупо. Поэтому первую ступень обработки руда проходит неподалеку от выработки.

Как и у золота, у серебра есть пробы (марки качества). И в зависимости от чистоты металла присваивается соответствующий номер, краткая таблица ниже.

Пробы серебра

Ювелирка vs. Промышленность

Если бы все ограничивалось слитками и ювелирными изделиями, то статью можно было бы заканчивать через пару абзацев. Дело в том, что серьезную долю потребителей составляют промышленники. На сегодняшний день самый известный картельный сговор называется ОПЕК. Участники манипулируют ценами на нефть и частично на газ. Подобные сговоры есть повсюду, но не все так известны. Серебро не исключение и у крупнейших монополистов тоже есть свой *клуб*. Ниже вы видите имена самых весомых.

Крупнейший мировые монополисты

Промышленное серебро применяется в очень широких направлениях, таких как фармацевтика, оборонная промышленность, химическая промышленность, медицинские импланты, оптика (военная и медицинская), автозапчасти, микроэлектроника и много где еще. Кризис перепроизводства, о котором говорят последние десятилетия металлу грозит не сильно, поскольку точки роста наблюдаются в *зеленой* энергетике. Не так давно даже была разработана технология, позволяющая купировать разливы нефти при помощи специальных растворов на основе серебра, вместо боновых заграждений.

Итак, давайте взглянем на макро данные по спросу и предложению. Данные мне выгрузил камрад из одного известного инвест дома. Растущий тренд на спросе прослеживается невооруженным глазом, в отличие от предложения.

Сводная таблица по спросу и предложению

Связано это с тем, о чем сказал ранее — *зеленая* повестка. В самом низу скриншота вы видите динамику инвестиций в биржевые продукты. Сокращение инвестиций через рынок влияет не только на котировки конкретных компаний, но и на их бизнесы. В конечном счете это приводит к недо инвестированности производств. Тем не менее нельзя просто нарастить производство. Например, всем известные нефтяные скважины устроены похожим образом. Если законсервировать сланцевую скважину, то не всегда можно возобновить ее полноценную работу. Это связано с множеством технологических процессов, в которые мы сейчас не будем углубляться. Так вот помимо того, что серебро преследуют те же проблемы, накладываются и другие. Крупные шахты не разрабатываются из-за отрицательной рентабельности. То есть точка безубытка добычи будет при цене серебра выше 35 долларов на унцию (сейчас цена около 20). Например, серебрянный рудник Сала в Норвегии.

Баланс рынка за последние 10 лет

Ковид безусловно повлиял на производства, но не стоит и забывать и про повышенный спрос промышленников. Структура на скриншоте снизу, баланс сверху.

Структура потребителей серебра

Тренды в промышленности мы с вами выяснили. Прогнозы по оборудованию PV выглядят следующим образом ниже. Есть ряд сомнений по поводу сырьевиков, не думаю что такой спрос смогу удовлетворить.

Солнечная* энергетика против электроповозок

За последние несколько лет вес крупнейших игроков ощутимо поменялся. Да, не без политической составляющей, однако самые серьезные, в виде Мексики, серьезно увеличили производство.

Изменения в добыче за последние 2 года

География бенефициаров добывающих компаний сильно расходится с их листингом на рынке. Безусловно, не все из них публичные и вы их сможете найти в своем торговом терминале. Тем не менее практически во все можно войти через ОТС, либо экзотические етфки.

Серебро имеет поддержку не только со стороны промышленников, но и в других сегментах. Просто на мой взгляд это серьезная *точка роста*. Сейчас нам не хватит времени это разобрать, однако если вы заинтересованы, присоединяйтесь к закрытому каналу, там все расскажу подробнее 😉.

Инвестиции

Мы вскользь затронули физический рынок и *точки роста* в серебре в довольно обозримом будущем. Но так ли верно на них опираться ? Может есть что-то еще или на таком хлипком фундаменте добавлять серебро на watch list ?

Для того чтобы в этом разобраться, давайте сперва посмотрим, что нам говорят лучшие финансовые умы. Да, прогнозы дело неблагодарное. К тому же они смотрят на горизонт в ближайшие 10 лет. Нам же важно понять, на какие триггеры они делают упор. Итак, поехали !

Как я сказал ранее, серебро часто сравнивают с золотом. Мы уже выяснили, что основной спрос золота исходит от банков, на серебро от промышленников. И на сегодняшний день все вроде выглядит понятно. Банкам сейчас не до золота, кредитные портфели и мусорные облигации падают в цене — балансы надо выправлять. В мировой экономике рецессия и промышленность тоже чувствует себя не очень хорошо. То есть в целом ситуация паршивая.

Исторически серебро имеет корреляцию не только с золотом, но и другими классами активов. С начала октября 2002 года по октябрь 2022 цены на золото выросли на 430%, на серебро на 350%. Казалось бы вполне неплохо, однако если посмотреть на графики цен, то разница будет видна даже человеку, далекому от финансов. Иными словами, картина неоднородна и развитие трендов даже происходит по разным сценариям. Посмотрите сами 👇.

График цен на серебро
График цен на золото

Путем обработки исторических данных было выявлено, что оптимальный размер серебра в портфеле здравомыслящего инвестора составляет 5%. Даже с точки зрения портфельного управления (говорю по себе) это вполне здравый размер в таком емком активе. Выборка сделана за период с января 1999 года до июня 2022 года. Кроме того, прогноз на предстоящее десятилетие по оптимальной аллокации в портфеле выше всего на 1% выше (т.е. 6%).

Оптимальный размер серебра в портфеле за последние 20 лет*

Также, согласно исследованиям, серебро является одним из самых волатильных товаров на рынке. Доля серебра в портфелях институционалов составляет около 0.3% (!!!), притом, что большая часть аллоцирована через широкие товарные индексы и etf. Связано это с тем, что от года к году вменяемых инвесторов все больше интересует более безопасные способы вложений. Современная портфельная теория утверждает, что максимальная доходность при заданном уровне риска может быть достигнута за счет диверсификации портфеля.

Сравнение цен и волатильности золота и серебра

На рисунке выше вы видите соотношения цен золота и серебра (слева) и сравнение волатильности (справа). Несмотря довольно плотную корреляцию, волатильность у серебра стабильно выше. Годовое предложение серебра в тоннах гораздо выше предложения золота. Да и фактическая цена значительно меньше. Притоки и оттоки денег могут значительно повлиять на цены, что в целом и объясняет большую волатильность. По большому счету в золото заходят более *длинные* деньги, нежели в серебро.

Подробная разбивка спроса на золото и серебро.

К сожалению, нашел данные на 2019 год. Как мы ранее выяснили, промышленность составляет наибольшую долю в потреблении. Однако согласно исследованиям, большинство ювелирного спроса является и инвестиционным. То есть многие люди покупают украшения, в том числе для дальнейшей перепродажи задорого. Честно говоря, всегда думал иначе. Таким образом к чистым 19% можем прибавить минимум 13% и получим почти 30% инвестиционного спроса. Примечательно и то, что серебро практически не держат центральные банки. Для себя объясняю это тем, что вера в золото до сих пор очень велика. Кроме того, золото убивает двух зайцев и доходность на дистанции вполне сопоставима. Думаю, только коренной перелом вынудит банки пересмотреть эту парадигму.

Влияние серебра на портфель

Обратите внимание на коэффицент Шарпа. У серебра он схож с развивающимися рынками и почти дотягивает до комбинированной корзины товарных (сырьевых) активов. Современные портфельные управляющие подчеркивают, что регулировать риск портфеля можно за счет низкой корреляции инструментов. Таким образом, данный подход можно применить не только к серебру, но и к другим товарам и активам.

Перфоманс золота и серебра в период сильных коррекций на рынке

Сравнивая серебро со спаем и золотом в период самых серьезных коррекций можно сделать вывод, что это промежуточный вариант, который имеет частичную номинацию *защитного актива*. В 4 из 8 коррекций за последние 20 лет цена выросла. В период ковидного обвала, я в целом так и сделал. То есть большую часть акций закрыл и переложился в различные товары (через фьючерсы) и трежеря. Конечно от просадки меня это не спасло, однако она была в разы меньше рынка.

Корреляция между серебром и доходностью бондов развитых рынков (слева). Корреляция серебра и индекса доллара (справа)

Разумеется, одна из главных *претензий* к многим товарам и к серебру, в том числе, является cash flow. Слиток золота в сейфе, вагон зерна или бочка нефти не генерируют денежный поток в виде купонов или дивидендов. Мы знаем что, институционалы удавятся за каждую копейку и им интересно закупаться не только под конкретную идею, но и под конкретные бизнес циклы и фазы рынка. Сверху как раз видим корреляции серебра с денежным рынком. Для многих китов это важная метрика. Кроме того, номинированность в долларах частично перекрывает и валютные риски.

Перегруз актива может быть не только относительно веса в портфеле (кэш минус позиция), но и относительно других типов активов. То есть ниже вы видите максимальные и минимальные планки (вес) в разрезе классов.

Оптимальный вес по классам активов

Честно говоря, список для меня довольно узкий, однако в каждом классе можно извлечь свою специфику, в нашем случае опционную. Как бы я собирал портфель на следующий год (как минимум) исходя из этой таблицы ?

5% — Silver, 5% — Gold, Commodities — 10%, Developed market equities – large/mid cap — 30%, Developed market equities – small cap -5%, Emerging market equities -5%, Developed market bonds -20%, Emerging market bonds — 10%, Cash — 10%.

В расчеты также были введены параметры риска, в который входили 3 уровня — низкий (25% от стандартного отклонения), средний (50% от стандартного отклонения) и высокий (75% от стандартного отклонения). Обратите внимание на то, как отличается моё вью от математики)

Разбивка по процентам на все типы риска

Мы выяснили, что прогнозы дело неблагодарное, однако Oxford economics считают, что в ближайшие 3-5 лет многое будет зависеть от макро климата. Безусловно этот фон оказывает влияние буквально на всё, а у серебра весьма хорошие перспективы примерно через 4 года. Тем не менее нам ничего не мешает уже сегодня воспользоваться различными инструментами не только для набора долгосрочной позиции, но и для более спекулятивной доходности.

Оценочная модель Oxford Economics

Ну и в конце раздела просто покажу вам прогнозно-оценочную модель Оксфордов на базе которой они строят прогнозы. Далеко не все так открыто и лаконично ее демонстрируют. По традиции — интересующиеся могут копать дальше в этом направлении, а тем временем мы переходим к самому интересному 😉.

Как можно заработать ?

Среди нас есть те, кто торгует на MOEX (раша рынок в народе) и я не перестаю восхищаться упорству этих людей. Так что давайте сразу сделаем оговорку. Мы рассматриваем только цивилизованные рынки, а не moex.

Монеты

Советский серебряный рубль 1924 года

Итак. Для начала давайте признаем то, что серебро сегодня имеет куда более удобные формы хранения нежели пшеница, нефть, сахар или газ. Да, зачастую это слиток, но есть и более оптимальные формы. Например,серебряные монеты. Способ не без изъянов, но для самых *юных* вполне сгодится. Безусловно ключевым звеном тут является безопасность, поскольку внезапно ноги могут вырасти как и у монет, так и у документов на них (без документов их официально нельзя продать). Сегодня на территории РФ есть довольно широкий выбор не только продавцом, но и самих монет — от популярного Георгия Победоносца, до экзотического Австралийского Года Тигра. Никого не буду рекламировать, но для *юных* оставлю ссылку на гугл)

Фьючерс

Следующий класс активов это фьючерсы. Да, вот такой большой прыжок по сложности. Фьючерс инструмент линейный и в прошлых статьях по воде и продовольствию я о нем рассказывал.

Зайдя в спецификацию контракта мы видим стандартные и понятные пункты, но ваше внимание хотел бы обратить на раздел margins (маржиналка).

При базовой стоимости контракта примерно в 20000$ обеспечение составляет почти 50%. Это дорого, но если вы планируете торговать именно фьючерс, имейте это в виду. В конце концов, фьючерсы никогда не были дешевым удовольствием.

ETF

С етфками ситуация ощутимо сложнее с точки зрения понимания. Есть простые — состоят из фьючерсов, которые фонд роллирует и таким образом в цене нет сильных гепов после окончания контракта. Есть и экзотические, как X-Links от Credit Suisse, но обо всем по порядку.

На сегодняшний день есть лучший ресурс (на мой взгляд) по подбору и анализу етфок. Кстати более подробно о нем шла речь на вебинаре по товарному рынку.

Все етфки на серебро

Так вот, если сделать поиск по типу активов, по серебру, то нам покажут вот такой список. Он небольшой, но после фильтрации по размеру активов в фонде картина становится проще. Емкость, как и количество етфок на серебро оставляет желать лучшего. И по большому счету самый лучший вариант только один — SLV. Да и вообще, совет вам на будущее — если видите такой или больший ассортимент етфок, выбирайте те, где больше стоимость активов.

В экзотическом сегменте находятся *дивидендные* етфки от Credit Suisse о которых говорил чуть раньше. Они примечательны тем, что дивидендная доходность значительно выше среднерыночной. По SLVO сейчас она составляет космические 14.15%. Размер дивиденда извлекается за счет продажи кол опционов на имеющиеся фьючерсы. Подробности вшиты в эту ссылку. Сам же держу очень малую долю, поскольку изъяны даже написаны в проспекте эмиссии 😉.

Бумаги (акции)

Самым сложным сегментом считаю именно акции по очень простой причине. В акции заложен корпоративный риск, а премия за этот риск не всегда обоснована.

Под корпоративным риском я подразумеваю риск реального бизнеса. Это может быть и кривое управление компанией, геополитические припоны, лгбт скандалы, техногенные катастрофы на производстве и многое другое. Никто и никогда нам расскажет и не покажет какие риски сейчас наиболее актуальны. А ту отчетность которую раз в квартал нам демонстрируют это требование регуляторов. Ну и чтобы получить галочку (как в твитере и тг) надо еще заплатить известному рейтинговому агентству. Тогда данные становятся настолько чистыми, что слепят глаза.

ВСЕ компании торгующиеся на Америке

Если до сих пор у вас не отпало желание брать на вотч лист конкретные бумаги, то давайте посмотрим что можно купить на Америке. И тут тоже все непросто, даже при том что ВСЕ компании добытчики Канадские. Так что если вас не смущает эта пустая полка советского магазина, дерзайте !

Опционы

C опционными досками тоже не без приключений. На фьючерсе даже через 3 месяца ликвидности значительно меньше. Да, спред широкий, но не сопоставим с имеющейся ликвидность. То есть небольшие объемы пройдут не быстро, но по нормальным ценам. По своему опыту скажу, что иногда приходится подвигать лимитку, чтобы исполнили. Однако это все мелочи. Но имейте в виду, что серьезные объемы (от 500 опционов) могут проходить дольше.

Опционная доска фьючерса на серебро через 3 месяца

А вот ситуация с етфкой SLV куда интереснее. Ликвидности куда больше и спред ощутимо приятнее. Премии по понятным причинам меньше, но это вполне можно компенсировать количеством опционов.

Та же опционная доска только на етфку SLV

Подытожить опционную составляющую могу так. Для опционных сделок хорошо подходит простая етфка SLV. Для линейных и среднесрочных сделок подходит фьючерс. Для прочих извращений подходят отдельные акции и дивидендные етфки.Несмотря на весьма скудный выбор инструментов, собрать 5% согласно исследованию ранее вполне реально. В конце концов есть синтетические спреды, фьючерсная кривая и много чего интересного 😉.

Выводы

Время подводить итоги и начну, пожалуй, не с самого очевидного. Когда мир вокруг начинает рассыпаться на части, очень непросто сконцентрироваться на рабочих и творческих процессах. Предпоследняя статья про серебро в этом году могла показаться вам короткой и сухой и на то есть ряд причин, в том числе и личных. Как я и говорил, эта тема была в очереди в начале 2022 года и спустя 10 месяцев сменились тренды не только на рынке, но и вокруг многих из нас. В любом случае мир ждать не будет и не стоит пропускать те или иные тренды, особенно если они очевидны. Для меня один из таких это серебро, для вас может быть что-то иное.

Серебро это один из тех инструментов, за которым наблюдаю еще с ковидных времен и жду *свою* точку входа. Эта точка начала формироваться в начале осени и думаю закончится в конце весны 2023 года. Если на рынке в целом ситуация не будет хуже, чем сейчас, то перспективы у серебра вполне неплохие. По крайней мере, опционы позволяют мне срезать не только часть убытков, но и спекулятивно заработать на дистанции в ближайшие пару лет. Ну а ниже вы видите большую часть моих позиций по серебру на сегодняшний день. Размер текущей загрузки от максимума — 25%.

SLV и SLVO
Фьючерс на серебро

Следующая статья будет очень обширной в прикладном смысле. Так что следите за обновлениями в блоге и приходите в закрытый канал (там гораздо больше подробностей по текущей теме и не только).

Всем спасибо за внимание и да прибудет с вами профит !

Скальд — https://t.me/kunigunda_production

Берсерки Асгарда — https://t.me/tilgroup/4011

Годи — https://t.me/ssmarttrader

Мастерская Драккаров — https://www.youtube.com/c/TILGroup


P.S Результат по сделке +40135$

Читайте также:

3 комментария на «“Серебро. Опиум для промышленников или ювелиров ?”»

  1. Аноним:

    Отличная сатья для профессионалов)

  2. Всем привет! На связи команада TIL Group.
    Добавили скрин результата сделки.
    Всем успехов!

  3. Аноним:

    Отличная статья, в которой проведён профессиональный анализ серебра как финансового актива, а также рассмотрены возможности инвестирования в серебро посредством таких инструментов, как опционы, фьючерсы, ETF и акции!Также приведены позиции автором статьи а качестве наглядного примера!

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.

Будьте всегда в курсе последних обновлений в блоге!

Подпишитесь, чтобы получать уведомление о новых статьях.

Онлайн курс по классическим опционам от практикующих трейдеров

Научись зарабатывать и защищать свои инвестии на рынке акций. Используй наш опыт и сэкономь свое время

Подробнее